Jaminan Hutang yang dijaminkan dan Krisis Kredit

Di suatu tempat pada awal tahun 2007, salah satu sudut yang lebih kompleks dan kontroversial dunia bon mulai terurai. Menjelang bulan Mac tahun itu, kerugian dalam pasaran hutang obligasi (CDO) telah merebak - menghancurkan dana lindung nilai berisiko tinggi dan menyebarkan ketakutan menerusi dunia pendapatan tetap.

Krisis kredit telah bermula.

Apabila sejarah akhir krisis ditulis, kemungkinan besar kita akan mempunyai idea yang lebih baik tentang apa yang salah.

Tetapi kini kelihatan jelas bahawa masalah pasaran hutang global tidak bermula di pasaran perumahan seperti di pasaran CDO tahun 2007.

Apa itu Obligasi Hutang Bercagar?

Jadi, apa sebenarnya, CDO? Dan bagaimana mungkin sesuatu yang rata-rata Amerika anda tidak pernah mendengar tentang hari ini menyebabkan begitu banyak masalah untuk ekonomi?

Lebih mudah untuk bertanya kepada soalan-soalan itu daripada menjawabnya. Tetapi mari kita cuba. Kewajiban hutang terjamin telah diciptakan pada tahun 1987 oleh para bankir di Drexel Burnham Lambert Inc. Dalam masa 10 tahun, CDO telah menjadi kekuatan utama dalam pasar derivatif yang disebut, dimana nilai derivatif "diperoleh" dari nilai aset lain. Tetapi tidak seperti beberapa derivatif yang agak mudah seperti opsyen, panggilan dan swap ingkar kredit, CDO hampir mustahil untuk orang biasa memahami (heck, kembali ketika saya editor di Bloomberg News, bos saya membawa kita pada satu siri pertemuan dengan Wall Orang dalam jalan dalam percubaan, sebahagian besar tidak berjaya, untuk mendapatkan seseorang untuk menerangkan sudut yang lebih rumit dari pasaran derivatif kepada kami.)

Dan di dalamnya masalah itu.

CDOs tidak "nyata". Mereka membina. Dan ada yang boleh membantah, mereka dibina di atas pembinaan lain.

Di dalam CDO, bank pelaburan mengumpul siri aset - seringkali bon hasil sampingan yang tinggi, sekuriti yang disokong gadai janji, swap ingkar kredit dan lain-lain berisiko tinggi, produk hasil tinggi dari pasaran pendapatan tetap.

Bank pelaburan kemudiannya mewujudkan struktur korporat - CDO - yang akan mengagihkan aliran tunai daripada aset tersebut kepada pelabur dalam CDO.

Itu agak mudah. Tetapi inilah tangkapan: CDO dipasarkan sebagai pelaburan dengan risiko dan ganjaran yang jelas. Dalam erti kata lain, jika anda membeli satu, anda akan tahu berapa banyak pulangan yang anda harapkan sebagai pertukaran untuk mempertaruhkan modal anda. Bank pelaburan yang mencipta CDO membentangkannya sebagai pelaburan di mana faktor utama bukan aset pendasar. Sebaliknya, kunci kepada CDO adalah penggunaan pengiraan matematik untuk mencipta dan mengedarkan aliran tunai.Dengan kata lain, asas CDO bukan hipotek, ikatan atau bahkan derivatif - ia adalah metrik dan algoritma quants dan pedagang. Khususnya, pasaran CDO melonjak pada tahun 2001 dengan penciptaan formula yang dipanggil Gaussian Copula, yang menjadikannya lebih mudah untuk harga CDO dengan cepat.

Tetapi apa yang kelihatan sebagai kekuatan CDO yang hebat - rumus kompleks yang dilindungi daripada risiko semasa menghasilkan pulangan yang tinggi - ternyata cacat. Kerana yang sering berlaku di Wall Street, kita belajar cara yang sukar bahawa orang-orang pintar di dalam bilik sering agak bodoh.

Lereng Downhill

Pada awal tahun 2007, Wall Street mula merasakan gegaran pertama di dunia CDO. Lalai telah meningkat di pasaran gadai janji. Dan banyak CDO termasuk derivatif yang dibina di atas gadai janji - termasuk gadai janji yang berisiko, subprima.

Pengurus dana lindung nilai, bank perdagangan dan pelaburan, dan dana pencen, yang semuanya adalah pembeli CDO yang besar, mendapati diri mereka dalam masalah. Aset-aset di inti CDOs telah di bawah. Lebih penting lagi, model matematik yang sepatutnya melindungi pelabur daripada risiko tidak berfungsi.

Masalah yang rumit ialah tidak ada pasaran untuk menjual CDO tersebut. CDO tidak didagangkan di bursa. CDO tidak benar-benar berstruktur untuk didagangkan sama sekali. Jika anda mempunyai satu dalam portfolio anda, tidak banyak yang boleh anda lakukan untuk memunggahnya.

Pengurus CDO berada dalam pengikat yang sama.

Ketika ketakutan mulai menyebar, pasaran bagi aset dasar CDO juga hilang. Tiba-tiba tidak mustahil untuk membuang derivatif swap, subprima-gadai janji dan sekuriti lain yang dipegang oleh CDO.

The Fallout

Menjelang awal 2008, krisis CDO telah berubah menjadi apa yang kini kita panggil krisis kredit.

Memandangkan pasaran CDO runtuh, banyak pasaran derivatif jatuh bersama dengannya. Dana lindung nilai dilipat. Agensi penarafan kredit, yang telah gagal memberi amaran kepada Wall Street tentang bahaya, melihat reputasi mereka rosak teruk. Bank-bank dan rumah-rumah pembrokeran dibanjiri untuk meningkatkan modal mereka.

Kemudian, pada bulan Mac 2008, sedikit lebih daripada satu tahun selepas petunjuk pertama masalah di pasaran CDO, yang tidak dapat difikirkan berlaku. Bear Stearns, salah satu firma terbesar dan paling berprestij di Wall Street, runtuh.

Akhirnya, kejatuhan menyebar ke titik bahawa syarikat insurans bon mempunyai penarafan kredit mereka menurun (mewujudkan krisis lain di pasaran bon); pengawal selia negeri memaksa perubahan dalam bagaimana hutang dinilai, dan beberapa pemain yang lebih besar dalam pasaran hutang mengurangkan kepentingan mereka dalam perniagaan atau keluar permainan sepenuhnya.

Pada pertengahan tahun 2008, jelas bahawa tiada siapa yang selamat. Apabila debu itu diselesaikan, juruaudit mula menilai kerosakan tersebut. Dan ia menjadi jelas bahawa semua orang - bahkan mereka yang tidak pernah melabur dalam apa-apa - akan berhenti membayar harga.