Suatu Primer Mengenai Klarifikasi dan Penyelesaian

Seperti yang kita lihat dalam beberapa tahun kebelakangan ini, pasaran kewangan global adalah web institusi dan proses yang saling berkaitan. Peserta pasaran bergantung pada satu sama lain untuk kestabilan serta keuntungan. Walau bagaimanapun, sementara perhatian secara tradisinya telah dibayar kepada bahagian ganjaran persamaan, fungsi yang betul dalam rangkaian ini bergantung kepada pemahaman yang jelas mengenai pengurusan risiko. Primer ini menyoroti peranan penting yang dimainkan oleh rumah penjelasan, risiko-risiko yang diambil oleh rakan niaga pusat (CCP) dan alat yang digunakan untuk mengurangkan risiko tersebut.

Peranan Clearinghouse

Pencocokan pembeli dengan penjual hanya permulaan transaksi yang berjaya. Sekiranya tidak ada pemindahan barangan segera dengan pembayaran, terdapat keperluan untuk pengantara kewangan untuk menguruskan "risiko pihak berkepentingan" yang ada atau potensi untuk kedua-dua belah pihak untuk tidak memenuhi kewajiban kontrak mereka. Risiko ini amat teruk bagi instrumen derivatif di mana penyelesaian lebih jauh daripada tempoh T + 3 untuk ekuiti tunai.

Clearinghouses adalah institusi yang menguruskan risiko ini dan menjamin prestasi kontrak dengan memainkan peranan sebagai rakan niaga pusat. Ini dicapai melalui penerapan dua konsep utama - novasi dan cagaran.

• Novation adalah penggantian kontrak antara rakan niaga asal dengan dua kontrak baru; satu antara broker penjelasan pembeli dan PKC, dan satu lagi antara PKC dan broker penjelasan penjual. Dengan melangkah masuk ke dalam perdagangan, PKC menjadi satu-satunya entiti undang-undang yang perlu dipertimbangkan para peserta pasaran. Sebagai novasi berlaku pada skala besar, dagangan dijaringkan; dengan itu mengurangkan bilangan kedudukan terbuka dan meningkatkan kecekapan modal.

• Keupayaan PKC untuk menjamin prestasi bergantung pada konsep kedua cagaran. Melalui tempoh kontrak, bon prestasi disiarkan oleh pembeli / penjual untuk menghapuskan semua risiko pasaran setiap hari dan menilai kontrak dengan harga pasaran semasa, i. e. "menandakan-ke-pasaran." Di samping kerugian yang tidak direalisasikan, margin untuk kemungkinan kerugian boleh dipanggil. Bank penyelesaian adalah institusi yang memfasilitasi pemindahan cagaran ini dari broker penjelasan kepada PKC, dan merupakan hubungan penting dalam sistem. Dengan cara yang sama, apa-apa margin penyelesaian yang disebabkan oleh anggota penjelasan dari PKC adalah pendedahan yang mesti diuruskan dengan teliti, kerana ia bergantung kepada sistem penyelesaian yang berfungsi dengan baik.

Risiko dan Mitigasi

Tanpa dana yang mencukupi yang mengalir di setiap arah seperti yang diharapkan, fungsi sistem kewangan kami yang teratur akan terancam.Oleh itu, walaupun ia boleh menggoda untuk mengambil operasi pasca perdagangan, adalah penting bagi setiap peserta pasaran untuk mengetahui risiko sistem penjelasan dan penyelesaian, dan memantaunya secara terkawal.

• Risiko kredit: Seperti yang telah dibincangkan sebelumnya, PKC mengambil risiko kredit bagi pihak rakan niaga asal. PKC mengurangkan risiko ini melalui penggunaan jaring multilateral dan kedudukan menandakan-ke-pasaran sepanjang hari dengan jumlah cagaran bon prestasi yang sesuai. Sekiranya anggota penjelasan gagal bayar, dan agunan marjin tidak mencukupi untuk menampung kewajiban tersebut, penggabungan kerugian dapat dilaksanakan - di mana dana diperoleh dari dana jaminan dengan kontribusi dari anggota PKC yang tersisa.
• Risiko kecairan: Memenuhi kewajipan pembayaran tepat pada masanya adalah sangat penting untuk rumah kosong, untuk tidak membawa kesolvenan menjadi persoalan. Sama ada pembayaran premium melalui nilai opsyen, keuntungan dari kontrak tertunggak, pembayaran balik margin permulaan tunai, atau bayaran untuk penghantaran, rumah penjelasan mesti mengimbangi kecairan dengan kos dana. Setelah melepaskan cagaran yang disiarkan oleh anggota penjelasan ingkar, rumah penjelasan boleh memanfaatkan garis kredit untuk menyelesaikan akaun tersebut. Contohnya, CME Clearing mempunyai kemudahan di tempat yang dapat menyediakan dana $ 800 juta dalam satu jam.
• Risiko utama: Walaupun majoriti urus niaga adalah pelbagai penyelesaian tunai, terdapat beberapa yang memerlukan penghantaran fizikal, dengan Penghantaran versus Pembayaran (DVP). Akibatnya, penjelasan rumah berisiko pembayaran jika barang tidak dihantar, dan risiko barang jika pembayaran tidak diterima.
• Risiko bank penyelesaian: Dalam kes pemungkiran mungkir bank yang berlaku selepas dana didebitkan dari akaun ahli penjelasan dan dikreditkan ke akaun kliring, tetapi sebelum dipindahkan ke bank penyelesaian lain, rumah penjelasan itu akan dikenakan. Perjanjian undang-undang dapat mengurangkan risiko ini dengan menyerukan penghasilan pembayaran untuk membersihkan anggota dari rumah penjelasan, atau kehilangan kerugian yang dikongsi oleh bank penyelesaian yang dijadwalkan menerima dana tersebut.
• Risiko undang-undang: Memiliki prosedur muflis yang betul di tempat adalah sangat penting sekiranya berlaku kegagalan oleh salah seorang ahli atau bank penyelesaian. Penghasilan pelbagai hala adalah operasi yang menjadi kebimbangan khusus memandangkan peranannya dalam mengurangkan kedudukan terbuka, dan menghalang pembayaran kepada pihak yang ingkar walaupun dana tidak tersedia untuk pengumpulan oleh sebuah kedai penjelasan.
• Risiko operasi: Risiko yang timbul daripada kerosakan teknologi atau kesilapan manusia mengkompaun risiko yang dinyatakan di atas. Sebagai contoh, pengiraan margin variasi yang tidak tepat akan meningkatkan risiko kredit, sedangkan tidak mempunyai prosedur manusia yang sesuai akan membolehkan pemantauan kekurangan atau kawalan dokumentasi yang kurang memadai. Pusat data berlebihan dan dipisahkan dengan latihan berdaya tahan perniagaan berkala boleh mengekalkan keadaan siap sedia krisis.

Memandangkan banyak risiko yang dihadapi oleh rumah-rumah penjelasan, yang menegaskan semua kontrak derivatif OTC yang telah ditetapkan untuk dibersihkan oleh PKC di bawah pembaharuan Dodd-Frank hanya akan meningkatkan kepentingan keseluruhan institusi-institusi ini. Potensi untuk memberi kesan kepada keseluruhan sistem kewangan menimbulkan risiko sistemik yang diteliti dan akan terus ditangani sebagai pasaran global dan instrumennya berkembang pada tahun-tahun akan datang.

Kesimpulan

Clearinghouses memainkan peranan kritikal dalam pasaran kewangan. Rakan niaga pusat seperti DTCC memainkan peranan penting dalam meminimumkan kejatuhan daripada institusi ingkar, seperti yang terbukti selepas kejatuhan Lehman Brothers. Oleh kerana percambahan produk pelaburan berkembang pada kadar yang lebih pantas, keperluan untuk penjelasan kedua-dua urusniaga yang diperdagangkan dan urus niaga meningkat secara langsung.

Walau bagaimanapun, sama seperti pusat penjelasan mengurangkan risiko, meningkatkan kecekapan modal, dan meningkatkan ketelusan harga melalui kawalan yang teliti, mereka juga mesti dipantau dengan teliti dan dikawal selia untuk keselamatan peserta penjelasan dan pihak berkepentingan.

Walaupun SEC dan CFTC menyediakan pengawasan industri, adalah menjadi tanggungjawab setiap ahli kliring untuk menjalankan kajian yang ketat terhadap rakan niaga pusat mereka dan memastikan piawaian pengurusan risiko dan perlindungan kewangan yang tertinggi.

1. Derivatif termasuk niaga hadapan dan opsyen dagangan bursa, serta kontrak OTC yang dirundingkan secara bilateral, i. e. swap kadar faedah dan swap lalai kredit.

2. Manfaat sampingan dari clearinghouses adalah penemuan harga yang dipertingkatkan dengan tidak dikenali untuk para peserta pasar.

3. Perbadanan Kliring Sekuriti Kebangsaan (NSCC) menjatuhkan jumlah jumlah obligasi dagangan yang memerlukan penyelesaian kewangan sebanyak 98% merangkumi semua perdagangan broker-broker AS yang melibatkan ekuiti, hutang korporat dan perbandaran, resit depositari Amerika, dana dagangan bursa dan pelaburan unit amanah.

4. Jumlah sebenar "variasi penyelesaian" atau "margin variasi" yang diperlukan boleh dibuat secara kasar atau bersih dari semua posisi terbuka panjang dan pendek.

Aset dianggap layak untuk keperluan bon prestasi termasuk tunai, U. S. treasuries, dan ekuiti.

5. Walaupun kedua-dua belah kontrak berjangka mengimbangi satu sama lain dengan sempurna, pilihan kenalan mempunyai kualiti tidak simetris - pembeli tidak mempunyai keperluan margin yang berterusan di luar premium opsyen awal, sedangkan penjual bertanggungjawab untuk dana tambahan apabila pilihan mereka menulis peningkatan nilai.

Kerugian potensi biasanya dianggarkan sebagai turun naik harga bersejarah pada selang keyakinan 95-99%.

6. Sebagai contoh, pada Februari 2011, hubungan bank penyelesaian CME Clearing termasuk: JP Morgan Chase, Trust Trust & Savings, Bank of New York, Bank Lakeside, Bank Burling, Bank of America, Brown Brothers Harriman dan Bank Ketiga Kelima.

7. Clearinghouses seperti Clearing Corporation mengekalkan rekod yang sempurna - kerugian sifar klien akibat daripada kegagalan peserta kliring - mencapai ini dengan mengumpul margin awal sekurang-kurangnya sekali sehari, terus memantau kewajiban tanda-tanda bersih dan kedudukan terbuka yang signifikan, dan memanggil variasi margin sekurang-kurangnya 2x setiap hari.

8. DTCC dibantu dalam menggulung kedudukan dagangan terbuka Lehman $ 500 bilion merentasi ekuiti, MBS, dan sekuriti kerajaan AS. Counterpart Pusat Eropah (EuroCCP), anak syarikat DTCC di luar negara, ditutup dan menyelesaikan € 21 juta dalam pendingian dagangan oleh Lehman Brothers International.