Arbitrage risiko - Penggabungan, Pengambilalihan dan Pelikuidasi

Arbitraj (kadang-kadang dipanggil "arbitraj risiko" atau "arbitraj penggabungan") adalah jenis operasi pelaburan khas yang bertujuan untuk menjana keuntungan dengan risiko sedikit atau tidak. Dengan mengambil kesempatan daripada situasi khusus yang timbul di pasaran keselamatan dari semasa ke semasa, pelabur boleh mengeksploitasi kekurangan harga yang dicipta oleh situasi khas, meningkatkan nilai bersihnya tanpa mengira sama ada pasaran itu sendiri maju.

Artikel ini membincangkan dua operasi arbitraj yang lebih umum - yang timbul daripada penggabungan dan pembubaran - serta rumusan yang diperlukan untuk menilai potensi pulangan modal yang digunakan.

Penggabungan dan Pengambilalihan Korporat

Apabila sebuah syarikat yang didagangkan secara awam diperolehi, entiti pengambilalihan itu membuat tawaran tender kepada para pemegang saham semasa yang mengundang mereka untuk menjual stok mereka pada harga yang biasanya melebihi harga yang disebut harga di bursa atau lebih -Market pasaran. Sebaik sahaja tawaran tender diumumkan, arbitrer akan tergesa-gesa masuk dan membeli keselamatan di pasaran terbuka kemudian berbalik dan menjualnya langsung ke syarikat pengambilalihan untuk harga yang lebih tinggi.

Contoh Fiksyen Arbitraj Risiko dalam Penggabungan dan Pengambilalihan

Acme Industries, Inc. memutuskan memperoleh 100% Smith Enterprises. Dagangan saham Smith di pasaran over-the-counter dan dipetik pada $ 15 sesaham. Pengurusan Acme membuat tawaran tender sebanyak $ 25 per saham.

Ini bermakna bahawa untuk beberapa saat yang singkat, seorang arbitrager boleh membeli saham Smith Enterprises untuk $ 15 setiap satu di pasaran terbuka, berbalik dan tender (sila, menjual) mereka ke Acme untuk $ 25. Melalui operasi ini, arbitrager telah membuat keuntungan dengan cepat sebanyak $ 10 sesaham daripada penyebaran yang wujud di antara harga pasaran dan harga tender.

Tidak praktikal untuk membuat keuntungan yang besar dengan cuba melompat ke pasaran ketika tawaran tender diumumkan; sangat sedikit saham yang boleh diperolehi sebelum harganya dipandu kerana permintaan secara mendadak membanjiri pasaran dari arbiter akan menjadi. Sebaliknya, dua kaedah arbitraj risiko yang dibangunkan yang saya sebut pra-pendahuluan dan selepas tender. Dalam jenis operasi yang terdahulu, arbitrager membeli saham syarikat yang dia percaya akan diambil alih dalam beberapa hari mendatang atau bulan. Jika dia ternyata betul, dia akan mendapat manfaat sepenuhnya daripada penyebaran antara harga yang dia bayar dan tawaran tender. Walau bagaimanapun, risiko yang dikendalikannya ialah syarikat tidak diperolehi. Oleh kerana dia harus bergantung pada khabar angin dan perasaan usus untuk meramalkan syarikat mana yang akan diperoleh dan untuk apa harganya, arbitraj pre-emptive sememangnya lebih bersifat spekulatif daripada rekannya.Akibatnya, ia cenderung jauh lebih menguntungkan secara keseluruhan.

Arbitrael pascabayar, bagaimanapun, hanya berkaitan dengan situasi di mana tawaran tender telah diumumkan oleh pemangkin yang berpotensi. Walaupun tawaran tetap $ 25 Acme telah dibuat untuk stok biasa Smith Enterprise, ia boleh menjual hanya $ 24. 00 di pasaran (sebab perbezaan ini terlalu rumit dan memakan masa menjadi nilai kepada pelabur purata).

Perbezaan ini $ 1. 00 setiap saham mungkin kelihatan kecil; kelihatan boleh menipu. Oleh kerana jangka masa yang singkat, pelaburan itu diadakan, pulangan tahunan yang dinyatakan pada komitmen seperti itu sangat tinggi.

Formula Tahunan Tahunan yang Diiktiraf Graham untuk Arbitrase Risiko

Untuk mengira nilai komitmen arbitraj yang berpotensi, Benjamin Graham, bapak pelaburan nilai mencipta formula berikut, yang dibincangkan dengan panjang lebar dalam edisi 1951 Analisis Keselamatan ; penciptaannya sangat dipengaruhi oleh buku klasik 1931 Meyer H. Weinstein, Arbitrage dalam Sekuriti (Harper Brothers).

Pulangan tahunan yang ditunjukkan = [GC - L (100% - C)] ÷ YP

Let G menjadi keuntungan yang dijangkakan dalam mata dalam hal kejayaan;
L adalah kerugian yang dijangkakan dalam mata sekiranya berlaku kegagalan;
C menjadi peluang untuk berjaya, dinyatakan sebagai peratusan;
Y adalah masa yang diharapkan untuk memegang, dalam tahun;
P ialah harga semasa keselamatan

formula Graham boleh digunakan untuk menilai potensi pengembalian operasi arbitraj risiko dalam penggabungan Acme dan Smith. Keuntungan yang dijangkakan sekiranya berjaya adalah $ 1. 00 (spread di antara harga yang dipetik $ 24.00 di pasaran terbuka dan tawaran tender Acme $ 25). Jika penggabungan gagal berlaku, saham Smith mungkin jatuh ke tawaran pra-tender sebanyak $ 15 per saham (dalam banyak kes, sejarah telah terbukti sebaliknya; apabila syarikat "bermain" sebagai sasaran pengambilalihan, stoknya mungkin terus meningkat dalam jangkaan pengambilalihan yang lain menjadi kenyataan. Kita akan mengabaikan kemungkinan ini demi konservatisme). Oleh itu, kerugian yang dijangkakan dalam mata sekiranya berlaku kegagalan ialah $ 9. Anggapkan tiada kebimbangan antitrust, maka kemungkinan penyempurnaan adalah 95%. Juga, anggap pelabur menjangkakan untuk memegang sahamnya selama satu bulan (1/12 atau 8. 33% setahun) sehingga transaksi selesai. Harga semasa keselamatan ialah $ 15 sesaham. Memasukkannya ke dalam formula Graham, pelabur mendapat yang berikut:

Pulangan tahunan yang ditunjukkan = [1 x. 95 - 9 (1. 00 - .95)] ÷. 0833 x 24

Pulangan tahunan yang ditunjukkan = [. 95 -. 45] ÷ 2

Pulangan tahunan yang ditunjukkan = 25%

Dengan kata lain, jika pelabur dapat memperoleh pulangan yang sama pada modalnya sepanjang tahun seperti yang dilakukannya semasa tempoh pegangan pelaburan ini, telah memperolehi dua puluh lima peratus. Di dunia di mana pulangan tahunan bersejarah mengenai ekuiti jangka panjang telah melayang sekitar dua belas peratus, ini adalah penyiraman mulut.

Pembubaran

Dari masa ke masa, syarikat akan membubarkan operasi mereka secara keseluruhan atau sebahagian.Apabila pembubaran dibuka, dana itu dibayar kepada para pemegang saham. Seorang pelabur yang merasakan bahawa dia dapat dengan munasabah menganggarkan hasil akhirnya dari proses pembubaran dapat menilai operasi arbitraj potensial dengan formula Graham semudah peluang yang timbul dari pengambilalihan dan penggabungan. Terdapat bukti empirikal yang menunjukkan bahawa jenis operasi arbitraj risiko ini sangat menguntungkan. Menurut Christopher Ma, William Dukes dan R. Daniel Pace di Mengapa Rock the Boat? Kes Pembubaran Sukarela (Journal of Investing, Summer 1997, ms 71), "Sebuah kajian tahun 1997 tentang likuidasi sukarela antara tahun 1961 dan 1985 mendapati pulangan purata tahunan untuk pelaburan dalam sekuriti dari tarikh pengumuman pembubaran mereka sehingga taburan pembubaran akhir mereka adalah 44. 4%. Secara purata, sekuriti pembubaran mengatasi prestasi pasaran umum, para pemegang saham memperoleh semula pelaburan awalnya dalam masa satu tahun dan proses pembubaran selesai dalam lebih dari dua tahun. "

Capstone

Secara keseluruhan, arbitraj risiko boleh menjadi sumber keuntungan mantap dan boleh dipercayai sepanjang tempoh masa yang panjang. Keadaan pasaran, bagaimanapun, akan menjadikan operasi ini kurang atau kurang menarik. Adalah menjadi tanggungjawab pelabur untuk melaksanakan penghakiman yang baik dan memutuskan pada masa dan berapa jumlah yang dia bersedia untuk terlibat dalam jenis operasi ini. Banyak pelabur institusi mengetepikan sebahagian portfolio mereka (sepuluh atau dua puluh peratus, sebagai contoh) yang didedikasikan untuk komitmen arbitraj, peluang khas, likuidasi dan amalan pelaburan khusus yang lain.