Pendapatan Hasil dan Nisbah P / E Stok Chip Biru

Izinkan saya berkongsi dengan anda perumpamaan pelaburan. Inilah kisahnya.

Latar Belakang

Bayangkan anda memiliki perniagaan yang menghasilkan $ 100 juta. Perkara berjalan lancar dan anda membawa CEO baru. Mari kita panggil dia Bob. Pada masa penyewaannya, Wall Street sangat bersemangat tentang masa depan dan menghargai syarikat anda pada $ 4. Permodalan pasaran 2 bilion. Ia nombor yang bodoh yang benar-benar terlepas dari apa yang pembeli munasabah akan membayar.

Malah, mana-mana lelaki atau wanita yang akan membeli kepentingan dalam perniagaan pada harga itu bodoh.

Meningkatkan Keuntungan Syarikat

Enam tahun kemudian, Ketua Pegawai Eksekutif itu telah melakukan keajaiban. Bob telah menjadikan keuntungan tahunan anda $ 100 juta menjadi $ 250 juta dalam keuntungan tahunan. Dia menaikkan dividen. Dia membeli kembali stok yang begitu banyak sehingga pertumbuhan pendapatan sesaham sebenarnya melebihi pertumbuhan keuntungan keseluruhan syarikat, yang bermakna pulangan yang lebih tinggi untuk pemilik jangka panjang. Dia beroperasi pelbagai. Secara umumnya, dia melakukan pekerjaan yang hebat. Anda sangat teruja bahawa anda membuat keputusan untuk membayarnya kurang daripada 1% daripada pendapatan syarikat, atau $ 2. 5 juta. Pasti, ia banyak wang, tetapi berdasarkan prestasi yang hebat, setiap sen adalah layak dan ia masih meninggalkan 99% keuntungan syarikat untuk pemilik, yang kini menikmati asas pendapatan yang lebih besar, sebuah syarikat yang lebih besar, dan pulangan yang lebih baik ke atas ekuiti.

Keuntungan Syarikat vs Hasil Perbendaharaan Perbendaharaan AS

Sepanjang enam tahun yang Bob bekerja sihirnya, orang-orang di Wall Street mula bersikap rasional.

Mereka melihat hasil pada bon Perbendaharaan Amerika Syarikat, iaitu sekitar 6. 5%, dibandingkan dengan keuntungan yang diperoleh syarikat itu, dan selepas enam tahun, kini hanya bersedia membayar $ 3. 5 bilion untuk syarikat itu.

Dengan kata lain, enam tahun yang lalu, untuk setiap $ 1 dalam keuntungan perniagaan anda dihasilkan, mereka sanggup membayar $ 47 untuk memiliki sekeping firma.

Hari ini, mereka hanya bersedia membayar $ 14 untuk keuntungan yang sama $ 1. Walaupun jumlah keuntungan anda meningkat sebanyak 2. 5 kali, nilai sebenar syarikat pada asas yang dikutip jatuh disebabkan penurunan nilai. (Untuk frase semula, ini bermakna segelintir spekulator mendorong harga dan menawarkan $ 4 bilion untuk perniagaan ketika ia membuat $ 100 juta pada hari anda mengupah CEO baru anda, Bob, tetapi sekarang ia membuat $ 250 juta , mereka hanya sanggup membayar $ 3. 5 bilion.)

Sudah tentu, Bob tidak ada kena mengena dengan ini. Dia melakukan pekerjaan yang hebat. Angka pertama, $ 4. 2 bilion untuk keuntungan sebanyak $ 100 juta, adalah hampir idiot kriminal. Angka kedua, $ 3. 5 bilion untuk keuntungan $ 250 juta, lebih masuk akal. Dia tidak dapat mengawal apa-apa.Apa yang dapat dia lakukan ialah cuba meningkatkan jualan, kedai yang kurang baik, melancarkan lokasi baharu, menjadikan pelanggan lebih bahagia, kos yang lebih rendah, meningkatkan margin, dan meningkatkan pulangan modal.

Kejatuhan

Kecewa pada Bob apabila mereka kecewa dengan kecuaian kewangan mereka sendiri, pelabur yang membayar $ 47 untuk setiap $ 1 dalam keuntungan syarikat itu menyebabkan ribut mesyuarat pemegang saham, menuntut bahawa Bob tidak dibayar $ 2. 5 juta. "Kami telah kehilangan wang sejak enam tahun yang lalu!" mereka menjerit, penuh dengan kemarahan yang benar.

Lembaga Pengarah, yang menjadi ahli perniagaan dan wanita yang rasional, tahu bagaimana kemarahan ini tidak dibenarkan. Mereka tidak dapat mengawal fakta bahawa enam tahun yang lalu, segelintir pemilik bersedia untuk membayar lebih banyak untuk bahagian syarikat mereka. Mereka juga tidak dapat mengawal rasionalitas yang akhirnya kembali ke pasaran dan pemegang saham baru hari ini sebenarnya membayar harga yang sihat yang mempunyai kebarangkalian yang baik untuk pulih dengan baik pada akhirnya.

Orang bodoh kampung meneruskan bantahan mereka dan akhirnya membuat situasi seperti itu tidak menyenangkan, bahawa Bob meletak jawatan.

Kisah Stok Depot Utama

Kisah di atas sebenarnya bukan perumpamaan; ia benar-benar berlaku. Saya menulis artikel mengenai pemberontakan kemudian-pemegang saham di The Depot Home. Ia adalah tahun 2006. Ekonomi sedang berkembang pesat, pasaran perumahan mencapai puncak sepanjang masa, dan keuntungan keuntungan Home Port, pendapatan bersih, dan pendapatan per-saham meningkat.

Pada masa yang sama, harga saham terus turun lebih rendah.

Untuk menerangkan sebabnya, saya menggambarkan matematik bahawa semasa ledakan dot-com, stok Home Depot telah mencapai penilaian yang benar-benar tidak masuk akal untuk pendapatan 47x. Ini menghasilkan pendapatan hasil sebanyak 2. 13% pada masa apabila bon Treasury 30 tahun menghasilkan lebih daripada 6. 5%.

Dalam istilah yang lebih mudah, anda mungkin telah melaburkan wang anda dalam bon Perbendaharaan Amerika Syarikat selama 30 tahun dan menjana jaminan sebanyak 6. 5% untuk wang anda, atau anda boleh melabur dalam stok Home Depot, menjana 2. 13% pada wang anda ditambah potensi untuk pertumbuhan masa hadapan. Dengan kedudukan Home Depot sebagai peruncit peningkatan rumah di dunia pada masa itu, dan pasaran domestik tepu, pertumbuhan masa depan yang tinggi seolah-olah tidak masuk akal, jika tidak mustahil.

Kenapa Pemegang Saham Tidak Salah

Namun, ini bukan kesalahan Ketua Pegawai Eksekutif, Robert Nardelli, yang telah mengambil alih jawatan itu selepas kehilangan tempat teratas di General Electric kepada Jeff Immelt. Beliau telah memasuki pekerjaan pada tahun 2001 dan selama enam tahun, merevolusikan kembali garis bawah menggunakan kaedah yang sama yang digunakan di GE. Seperti yang saya katakan pada masa itu, "Pertimbangkan bahawa apabila Home Depot diniagakan sekitar $ 70 sesaham pada ketinggian gelembung pasaran saham, peruncit memperoleh pendapatan kira-kira $ 2.6 bilion dan mempunyai kira-kira 2. 3 bilion saham terkumpul. , syarikat itu dijangka melaporkan keuntungan bersih melebihi $ 6.5 bilion dan hanya mempunyai 2 bilion saham yang belum selesai.Secara asasnya, sebagai pemilik Depot Home, bukan sahaja syarikat anda meningkatkan pendapatan 250% selama masa Nardelli, tetapi 10% daripada stok tertunggak telah dibeli balik dan bersara, meningkatkan ekuiti anda dalam perniagaan secara proporsional.

Selain itu, sejak enam tahun jualan telah berkembang dari $ 45. 7 bilion hingga $ 92. 5 bilion, jumlah kedai telah meningkat dari 1, 134 kepada 2, 160, margin keuntungan bersih telah turun dari 5,6 persen menjadi 7. 0 persen, pengembalian ekuitas pemegang saham dari 17. 2 persen menjadi 21. 5 persen, dividen itu telah meningkat lebih daripada 275 peratus, dan telah memperoleh beberapa perniagaan bekalan am seperti National Water Works, syarikat yang menyediakan hidran api dan paip air ke majlis perbandaran di seluruh Amerika Syarikat, dengan itu mempelbagaikan operasi syarikat.

Apa Kata Matematik

Matematik itu jelas. Walaupun keuntungan sesaham telah meningkat dengan ketara, pelbagai yang pelabur sanggup membayar untuk setiap $ 1 dalam pendapatan jatuh dari pendapatan 47x yang benar-benar tidak boleh dibenarkan kepada pendapatan 14x lebih munasabah. Ini menyebabkan penurunan harga saham walaupun prestasi yang hebat. Walau bagaimanapun, ia mewujudkan keadaan di mana stok mula kelihatan agak menarik. Pada penilaian itu, hasil pendapatan anda ialah 7. 14% berbanding dengan hasil pada bon Perbendaharaan 30 tahun pada masa itu, iaitu 5. 16%. Hasil pendapatan pada S & P 500 dalam tempoh yang sama adalah lebih sedikit daripada 6%.

Jika kadar pertumbuhan dan gandaan penilaian berterusan, matematik yang sama yang anda pelajari dalam gred ke-4 memberitahu anda bahawa anda harus menghasilkan pulangan yang lebih baik dari Home Depot daripada yang anda lakukan dari S & P 500, walaupun ia mengambil masa bertahun-tahun. Untuk mengfrasive Benjamin Graham, dalam jangka pendek, pasaran adalah gerai suara yang mengesan populariti, tamak, dan ketakutan, dalam jangka panjang, skala yang mempunyai nilai yang tinggi, yang turun ke pendapatan sesaham berbanding dengan harga yang anda membayar berbanding kos peluang melabur dalam bon selamat. Itulah formula. Inilah yang anda lakukan apabila anda membina portfolio. Persoalan yang anda, sebagai pelabur, perlu menjawab adalah sama ada anda berfikir kadar pertumbuhan S & P 500 akan melebihi pendapatan sesaham Depot Home.

The Backlash

Ketika saya menjelaskan pendapatan hasil matematik, ada reaksi yang cukup. Mesej e-mel, komen, dan juga penulis blog lain yang menulis mengenai bagaimana saya mesti kehilangan fikiran saya untuk mempertimbangkan prestasi yang munasabah. Hujah-hujah itu pada asasnya turun, "Saya tidak peduli apa yang dilakukan oleh perniagaan, yang saya sayang ialah harga saham." Jika itu falsafah anda, anda akan mengalami kesukaran untuk membuat wang. Saya masih percaya bahawa ia adalah menghina dan tidak sesuai, terutamanya berdasarkan kelebihan prestasi sebenar seperti apa yang berlaku di Tyco, untuk membandingkan pakej gaji yang patut dibayar Robert Nardelli yang berlebihan ketika orang-orang yang mengeluh hampir secara universal tidak mempunyai siapa pun melainkan disalahkan . Sebagai pemilik perniagaan itu, saya sangat gembira untuk mengumpul dividen tunai saya, menonton saham yang jatuh pada setiap tahun, melihat peningkatan pembayaran dividen, menonton pulangan ekuiti berkembang, dan masih tahu bahawa jumlah pampasan eksekutif adalah kurang daripada 1% keuntungan tahunan syarikat. Lagipun, pada zaman yang lebih muda, eksekutif besar seperti Warren Buffett mengambil 25% daripada perniagaan yang mereka lari (e.g. , Buffett Partners), pengurus ekuiti swasta mengambil 2% daripada aset dan 20% daripada keuntungan dana mereka. Satu mata peratusan yang satu sama sekali pantas.

Pemegang Saham di Rumah Depot Telah Dilakukan Sangat Baik Walaupun Rangking Harta Tanah

Pelajaran yang lebih besar di sini adalah mengenai penilaian. Jika anda memerlukan bukti bahawa penilaian dan perolehan perkara, pertimbangkan bahawa anda akan melakukannya dengan sangat baik dengan melabur dalam stok Home Depot apabila keadaan huru-hara ini relatif berbanding dengan apa yang anda akan membeli membeli ke dalam S & P 500 meskipun hidup melalui keruntuhan ekonomi terburuk sejak Kemelesetan Besar, dan gelembung hartanah paling ganas sejak tahun 1870-an.

Senario 1: Anda Melabur di Depot Rumah:

Ia adalah 26 Mei 2006. Anda mempunyai $ 100, 000. Anda membuat keputusan untuk melabur di Home Depot. Stok ditutup pada $ 38. 67. Anda mendapat 2, 585. 98 saham. Hari ini, dagangan saham pada $ 51. 97, membawa jumlah keseluruhan anda kepada $ 134, 393. 59. Itulah keuntungan keuntungan modal sebanyak $ 34, 393. 59. Anda juga mengumpulkan $ 5, 499 dalam dividen tunai di sepanjang jalan, membawa jumlah pulangan anda kepada $ 39, 892. 59. Itu berfungsi hampir hampir 7% kompaun. Senario 2: Anda Berinvestasi di S & P 500:

Ia adalah 26 Mei 2006. Anda mempunyai $ 100, 000. Anda memutuskan untuk melabur dalam S & P 500 dengan membeli dana indeks kos rendah. Dana Vanguard 500 ditutup pada $ 118. 21 hari itu. Anda membeli 845. 95 saham. Hari ini, ia berdagang pada $ 129. 45 setiap saham, membawa kedudukan anda kepada $ 109, 508. 50. Itu adalah keuntungan modal sebanyak $ 9, 508. 50. Anda juga mengumpulkan $ 13, 497 dalam dividen tunai di sepanjang jalan. Pulangan jumlah anda adalah $ 23, 005. 50. Itu berfungsi untuk kira-kira 3. 5% kompaun. Senario 3: Anda Melabur dalam Perbendaharaan 30 Tahun:

Ia adalah 26 Mei 2006. Anda mempunyai $ 100, 000. Anda membeli bon Perbendaharaan selama 30 tahun. Anda mengumpul 5. 16% faedah setiap tahun. Anda telah mengumpulkan $ 30, 960 dalam pendapatan faedah tunai, anda akan mendapat keuntungan modal yang baik pada bon anda kerana kadar faedah telah jatuh, dan anda masih mempunyai 24 tahun yang tinggal untuk memastikan cek tersebut bergolek ke peti surat pepatah anda. Bottom Line

Apa yang berlaku dengan Home Depot adalah, dan akan selalu menjadi hal yang sama yang menggerakkan semua harga aset dalam jangka panjang: Hasil pendapatan relatif berbanding dengan hasil bon Perbendaharaan atau satu lagi risiko yang sesuai penanda aras bebas. Orang mungkin kehilangan fikiran mereka dalam jangka pendek tetapi dalam jangka masa panjang, apa yang penting ialah berapa banyak wang tunai yang sejuk, anda boleh mengambil perniagaan untuk memberi, membelanjakan, menyimpan, atau melabur semula. Itulah satu-satunya metrik yang mendorong penilaian.