Adakah Nisbah Tinggi P / E Berarti Saham Terlalu Berlebihan?

Jika anda telah membaca tulisan saya yang meliputi pelaburan, pengurusan portfolio, dan kemerdekaan kewangan, anda tahu bahawa saya seorang pelabur nilai yang tidak diwarisi, jangka panjang, pegangan pasif. Namun, kesilapan ramai yang cenderung membuat adalah mengaitkannya dengan hanya membeli saham nisbah harga-ke-pendapatan yang rendah. Walaupun pendekatan ini sememangnya telah menghasilkan pulangan melebihi purata sepanjang tempoh masa yang panjang - satu sumber maklumat yang hebat yang melihat data empiris mengenai topik ini disebut Apa yang telah Bekerja dalam Pelaburan dan telah diterbitkan oleh firma yang dipanggil Tweedy, Browne - ia tidak semestinya cara yang ideal untuk bertindak.

Memahami Nilai Intrinsik dan Alasan Perniagaan yang Berbeza Sebutan Nilai yang Berbeza

Pada intinya, definisi asas untuk nilai intrinsik setiap aset di dunia adalah mudah: Ini adalah semua aliran tunai yang akan dijana oleh aset tersebut yang didiskaunkan semula ke masa kini pada kadar yang sesuai bahawa faktor dalam kos peluang (biasanya diukur terhadap Perbendaharaan AS tanpa risiko) dan inflasi. Memikirkan cara untuk menerapkannya kepada saham individu boleh menjadi amat sukar bergantung kepada sifat dan ekonomi perniagaan tertentu. Seperti yang Benjamin Graham, bapa industri analisis keselamatan, memohon kepada murid-muridnya, bagaimanapun, seseorang tidak perlu mengetahui berat badan yang tepat seorang lelaki mengetahui bahawa dia adalah lemak atau umur yang tepat seorang wanita tahu dia sudah tua. Dengan memfokuskan hanya pada peluang-peluang yang jelas dan tepat dalam lingkaran kecekapan anda dan anda tahu lebih baik daripada rata-rata, Graham percaya anda mempunyai kemungkinan yang lebih tinggi untuk mengalami memuaskan, jika tidak lebih memuaskan, hasil dalam tempoh yang panjang masa.

Semua perniagaan tidak dicipta sama. Firma pengiklanan yang tidak memerlukan lebih daripada pensil dan meja sememangnya merupakan perniagaan yang lebih baik daripada kilang keluli yang, hanya untuk memulakan operasi, memerlukan puluhan juta dolar atau lebih dalam pelaburan modal permulaan. Semua yang lain adalah sama, sebuah firma pengiklanan berhak mendapat lebih banyak harga untuk pendapatan kerana dalam persekitaran inflasi, pemilik (pemegang saham) tidak perlu menyimpan wang tunai untuk perbelanjaan modal untuk mengekalkan harta, tumbuhan, dan peralatan.

Ini juga mengapa pelabur pintar mesti membezakan antara angka pendapatan bersih yang dilaporkan dan keuntungan sebenar, "ekonomi", atau "pemilik" sebagai Warren Buffett memanggilnya. Angka-angka ini mewakili jumlah wang tunai yang pemilik boleh mengambil dari perniagaan dan melabur semula di tempat lain, membelanjakan atas keperluan atau kemewahan, atau mendermakan kepada amal.

Dengan kata lain, tidak kira apa pendapatan bersih yang dilaporkan adalah kerana pendapatan bersih yang dilaporkan boleh dipecat. Sebaliknya, yang penting ialah berapa banyak burger pemilik boleh membeli berbanding dengan pelaburannya dalam perniagaan. Inilah sebabnya mengapa perusahaan yang berintensifkan modal biasanya menjadi penampan kepada pelabur jangka panjang kerana mereka menyadari sedikit pendapatan mereka yang dilaporkan akan diterjemahkan ke dalam kekayaan yang nyata, cair kerana kebenaran asas yang sangat penting: Selama jangka panjang, kebangkitan dalam nilai bersih pelabur adalah terhad kepada pulangan atas ekuiti yang dihasilkan oleh syarikat yang mendasari. Apa-apa lagi, seperti bergantung kepada pasaran lembu atau orang seterusnya yang akan membayar lebih untuk syarikat daripada anda (yang digelar sebagai "teori yang lebih bodoh") secara semulajadi spekulatif.

Hasil dari sudut pandangan asas ini adalah bahawa dua perniagaan mungkin mempunyai pendapatan serupa $ 10 juta, namun Syarikat ABC boleh menghasilkan hanya $ 5 juta dan yang lain, Syarikat XYZ, $ 20 juta dalam "pendapatan pemilik".

Oleh itu, Syarikat XYZ boleh mempunyai nisbah harga-ke-pendapatan empat kali lebih tinggi daripada pesaing ABC namun masih berdagang pada penilaian yang sama.

Kepentingan Margin Keselamatan Apabila Memandangkan Stok Dengan Nisbah P / E Tinggi

Bahaya dengan pendekatan ini adalah, jika diambil terlalu jauh sebagai psikologi manusia yang tepat untuk dilakukan, adalah apa-apa asas untuk penilaian rasional dengan cepat dibuang keluar tetingkap. Biasanya, jika anda membayar pendapatan lebih daripada 15x untuk sebuah syarikat dalam persekitaran kadar faedah biasa (20x per pendapatan dalam persekitaran kadar faedah rendah yang memecahkan rekod yang rendah), anda perlu meneliti dengan serius andaian-andaian asas anda untuk masa depan yang menguntungkan dan nilai intrinsik. Dengan kata itu, penolakan saham secara borong terhadap harga itu tidak bijak. Setahun yang lalu, saya masih ingat membaca cerita yang memperincikan bahawa pada tahun 1990-an, stok yang paling murah dilihat adalah Dell Computers pada pendapatan 50x.

Kedengarannya gila tetapi apabila ia datang kepadanya, keuntungan yang dihasilkan oleh Dell bermakna, jika anda membelinya pada harga yang sama dengan hasil penghasilan sebanyak 2%, anda akan hancur hampir setiap pelaburan lain. Walau bagaimanapun, adakah anda merasa selesa mempunyai keseluruhan nilai bersih yang dilaburkan dalam perniagaan yang berisiko sekiranya anda tidak memahami ekonomi industri komputer, pemacu permintaan masa depan, sifat komoditi PC dan struktur kos rendah yang memberikan Dell kelebihan unggul berbanding pesaing, dan kemungkinan yang jelas bahawa satu kesilapan yang boleh membawa maut dapat menghapuskan sebahagian besar nilai bersih anda? Mungkin tidak.

Kompromi Ideal Ketika Melihat Rasio P / E

Bagi pelabur, keadaan yang sempurna timbul apabila anda mendapat perniagaan yang sangat baik yang menghasilkan jumlah wang tunai yang banyak dengan sedikit atau tidak ada modal, seperti American Express semasa Salad Skandal minyak, Wells Fargo apabila ia diniagakan pada pendapatan 5x semasa kemalangan hartanah akhir 1980-an dan awal 1990-an, atau Starbucks semasa keruntuhan Great Recession 2009.

Ujian bagus yang boleh anda gunakan ialah menutup mata anda dan cuba membayangkan bagaimana perniagaan akan kelihatan seperti dalam sepuluh tahun. Kedua-dua sebagai penganalisis ekuiti dan sebagai pengguna, adakah anda fikir ia akan menjadi lebih besar dan lebih menguntungkan? Bagaimana pula dengan keuntungan - bagaimana ia akan dihasilkan? Apakah ancaman kepada landskap persaingan? Apabila saya menulis artikel ini lebih daripada satu dekad lalu, saya memasukkan perenggan yang mengatakan, "Contoh yang mungkin membantu: Adakah anda fikir Blockbuster masih akan menjadi francais sewa video yang dominan? Secara peribadi, saya percaya bahawa model penyampaian cakera plastik sepenuhnya dielakkan dan sebagai jalur lebar menjadi lebih cepat dan lebih cepat, kandungannya akhirnya akan disalurkan, disewa, atau dibeli secara langsung dari studio tanpa memerlukan seorang lelaki tengah, sekali gus membenarkan pencipta kandungan menyimpan keseluruhan modal. pastinya akan menyebabkan saya memerlukan margin keselamatan yang jauh lebih besar sebelum membeli ke dalam perusahaan yang menghadapi masalah yang sangat sukar teknologi. " Sebenarnya, Blockbuster akhirnya menjadi bankrap. Apa perniagaan yang anda percaya berada dalam kedudukan, sekarang, bahawa Blockbuster pada masa itu?